Pdte. Bukele ante nuevas calificaciones de Moody’s Ratings: «todavía estamos lejos; pero acabamos de subir dos escaleras más»

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Las perspectivas se mantienen estables.

EL SALVADOR.- Moody’s Ratings (Moody’s) subió hoy las calificaciones de emisor en moneda extranjera a largo plazo y senior no garantizada del Gobierno de El Salvador (El Salvador) a Caa1 desde Caa3. Las perspectivas se mantienen estables.

La mejora está impulsada por una disminución importante de los riesgos crediticios, desde niveles de riesgo muy altos, para el soberano, dada una menor probabilidad de episodios de estrés de liquidez.

Las operaciones de gestión de pasivos que implicaron una recompra de deuda realizada en abril de 2024 han reducido significativamente las amortizaciones de la deuda externa hasta 2027. Además, el gobierno ha podido ampliar el perfl de vencimiento de su deuda interna, disminuyendo su dependencia de instrumentos de corto plazo mediante la emisión de instrumentos de mayor plazo.

Los pagarés a los bancos locales y las operaciones de reperflamiento de la deuda, junto con déficits scales moderados y relativamente estables, han reducido las necesidades financieras generales del gobierno.

La calificación Caa1 de El Salvador continúa incorporando instituciones y gobernanza débiles, así
¡como una susceptibilidad relativamente alta al riesgo de eventos que refleja el acceso limitado del
gobierno al financiamiento transfronterizo.

La perspectiva estable equilibra los acontecimientos positivos que han conducido a un perfil de deuda
más favorable, lo que podría reducir los riesgos crediticios relacionados con la liquidez de manera más
significativa de lo que se evalúa actualmente, así como la mejora sustancial en la seguridad interna que
podtía respaldar mayores perspectivas de inversión y mayores beneficios económicos. crecimiento, frente a los continuos desafíos crediticios que pesan sobre el perfil crediticio de El Salvador y plantean riesgos a la baja, incluido el espacio fiscal limitado, la baja asequibilidad de la deuda y la falta de una estrategía fiscal y financiera que aborde eficazmente los elevados costos de financiamiento e identifique financiamiento accesible para cumplir con los requisitos de mediano plazo. necesidades de pago.

Al mismo tiempo, el techo de moneda extranjera de El Salvador se elevó a B2 desde Caa1, manteniendo una brecha de dos niveles entre la calificación soberana y el techo de moneda extranjera para reflejar la débil efectividad de las políticas, la baja apertura de la cuenta de capital y la participación relativamente grande del gobierno en el la deuda externa total del país.

REDUCCIÓN DEL RIESGO DE UN EVENTO CRÉDITO RELACIONADO CON ESTRÉS DE LIQUIDEZ COMO RESULTADO DE LAS REDUCIDAS AMORTIZACIONES DE LA DEUDA EXTERNA HASTA 2027


El riesgo de corto plazo de El Salvador de un evento crediticio ha disminuido materialmente y externamente. los vencimientos hasta finales de 2027 son ahora bajos.

El 19 de abril, el gobierno resolvió un operación de reperfilamiento donde recompró una parte de sus 2025, 2027 y 2029 bonos globales en circulación a través de una oferta pública de adquisición donde se ofrecieron precios a los inversores ligeramente por encima del precio de mercado vigente en el momento del anuncio de la licitación. En Paralelamente, el gobierno emitió un bono de mil millones de dólares con vencimiento en 2030 que ayudó a financiar la recompra y proporcionó fondos adicionales para el apoyo presupuestario general. El vínculo se emitió por debajo de la par para rendir alrededor del 12% lo que demuestra el acceso al mercado a un precio nivel de rendimiento elevado pero no en dificultades que respaldo la decisión de Moody’s de no ver el recompra como un intercambio en dificultades, además de la opinión de Moody’s de que las transacciones eran similares a una operación de gestión de pasivos dado que, sin ellos, el El gobierno probablemente habria cumplido sus compromisos financieros a corto plazo.

La nueva emisión estuvo compuesta por dos instrumentos emitidos conjuntamente. En primer lugar, los bonos 2030 antes mencionados y, en segundo lugar, los bonos de solo interés (oficialmente Macro Variable Interest Only Step-up Notes). Los pagarés de sólo interés pagarán un cupón del 0,25% hasta octubre de 2025, cuando el soberano deberá superar una «prueba macro», ya sea firmando un acuerdo para un programa con el FMI o logrando una calificación crediticia de B2 o B de dos de tres importantes agencias de calificación crediticia. Si el soberano cumple cualquiera de las dos condiciones, el cupón de los pagarés de sólo interés seguirá siendo del 0,25%. Si el soberano no cumple alguna de las dos condiciones, el cupón aumenta al 4%. Luego, la prueba macro se realiza cada seis meses hasta la fecha de vencimiento final de abril de 2030.

La capacidad de financiamiento de El Salvador sigue siendo limitada, pero se han abierto nuevas opciones de financiamiento con el acceso a los mercados de capital internacionales y una mejor confianza del mercado. En general, las transacciones de abril ayudaron al soberano a recuperar el acceso al mercado y reducir sus necesidades de financiamiento hasta 2027, manteniendo bajo control los riesgos de liquidez. El riesgo de reembolso de los bonos de 2025 ha disminuido sustancialmente dada la pequeña cantidad de capital pendiente, dejando sólo $99,6 millones en capital a valor nominal. Además, el gobierno ha reservado parte de los fondos recaudados con la emisión de bonos de abril para cubrir el capital restante del bono de enero de 2025. El exterior mejorado El perfil de amortización respalda un menor riesgo de pago..

Sin embargo, la capacidad de financiación sigue siendo algo limitada en función del costo al que el soberano puede actualmente acceder a los mercados externos, el hecho de que la dolarización oficial limita la disponibilidad de un prestamista de último recurso y la falta de un prestamista internacional.

Desafios que podrían afectar el perfil crediticio de El Salvador más de lo que Moody’s actualmente supone, incluida la falta de una estrategia fiscal y financiera que aborde efectivamente los elevados costos de financiamiento e identifique financiamiento accesible para satisfacer las necesidades de pago a mediano plazo. La persistentemente baja asequibilidad de la deuda soberana limita el espacio fiscal y deja poco margen de maniobra en materia de políticas.

Una estrategia de financiamiento bien articulada que identifique fuentes de financiamiento a tasas más asequibles respaldaría una mejora en los costos de financiamiento y podria comenzar a abordar el desafio de la baja asequibilidad de la deuda, dado que Moody’s estima que los pagos de intereses en 2024 representarán aproximadamente el 3,9% del PIB (15,9). % de los ingresos del SPNF), incluso con la suspensión del pago de intereses sobre los certificados de pensión. Hay indicios de que esa estrategia forma parte de la agenda de trabajo y de las negociaciones con el FMI.

Si las negociaciones en curso con el FMI dieran como resultado un programa de financiación, la mayor transparencia en forma de seguimiento e informes periódicos del FMI proporcionaria más visibilidad sobre las perspectivas fiscales y de financiación del país. El punto de partida actual de Moody’s es que la perspectiva de un acuerdo sigue sin estar clara. Si se llega a un acuerdo, dependiendo de los detalles y de la adhesión del gobierno al programa, esto podría constituir un riesgo al alza para el perfil crediticio de El Salvador.

La fuerte disminución de los niveles de violencia en el país está abordando una limitación de larga data para un mayor crecimiento. Las mejoras sostenidas en el entorno de seguridad podrian potencialmente eliminar un importante factor disuasorio para la inversión y el sector turistico que encierra grandes promesas para diversificar la economía. La mejora de la situación de seguridad aún no ha provocado un cambio marcado en las entradas de inversión extranjera directa (IED) ni en el nivel general de inversión bruta en la economía, a pesar de un repunte en los años transcurridos desde la pandemia mundial, donde promedió el 20,1% en 2021. 23 de un promedio del 17,1% en 2010-19.

Si la inversión se mantuviera en esos niveles o en niveles superiores, podrían surgir riesgos al alza para el crecimiento y los ingresos fiscales y mejorar la flexibilidad fiscal.